三只松鼠：有知名机构汉和资本高毅资产参与的共135家机构于10月21日调研我司

  2021年10月25日三只松鼠（300783）发布了重要的公告称：AZ Multi Asset AZ Equity Greater ChinaWeiting Liu、Elephas Global FundWUDanni、Fullgoal Fund Management Co LtdYuChi、Fullgoal Fund Management Co Ltd彭陈晨、GREENWOODS ASSET雨晨、HAITONG INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITEDKouYuanyuan、Hillhouse Capital-HCM China Fund余瑛紫、JF Asset Management Limited胡昀昀、Lakefront Global Macro Fundwangxiaodong、Point72 Asset Management邢天游、POINT72 ASSOCIATES II LLCChuDylan、Segantii FundLouie、高盛亚洲Luna、高盛亚洲孔令侃、高盛亚洲李雨晴、TORQ CAPITAL MANAGEMENT (HK) LIMITEDYangHoward、UBSMandy Liu、Van Eck Associates Corporation陈曦、XINGTAI CAPITAL MANAGEMENT LIMITEDChenTingting、安信证券唐朝、财通资管赵雯、禅龙资管杨博显、椿树资本程超、德邦基金朱慧琳、递归资产陈曦、东北自营陆盛、东方基金吕燕晨、东方证券邢恺、东吴证券何长天、沣沛投资李爽、富国基金刘莉莉、富国基金徐哲琪、高瓴资本吕若晨、高盛资产温舒涵、高毅资产张薇、工银安盛人寿吕佳音、广发基金陈哲、国华资产韩冬伟、国内tier1+公募王亦君、国泰基金智健、国泰君安訾猛、国泰君安李梓语、国泰君安陈力宇、汉和资本吴一舟、好奇投资李晶、合正普惠投资刘喆、合正普惠投资王晨隆、恒复投资卢灏、红土创新刘俊森、红土创新侯世霞、华宸未来基金宋宸聿、华夏基金李柄桦、华夏未来资管张潇筱、汇华理财游彤煦、汇添富基金朱晓亮、嘉实基金左勇、嘉实基金谢泽林、嘉实基金包丽华、交银施罗德基金张程、弥远资产简佳、名禹资产刘宝军、摩根士丹利张嘉、摩根士丹利夏弈聪、摩根士丹利魏文浩、摩根士丹利Edward、华鑫基金苏香、南京自营时松、鹏华基金孟博、鹏扬基金王亦沁、浦来德资产丁衡、啟達投资WuMartin、瑞万通博基金胡爱忠、厦门合利信投资高科、厦门合利信投资丘智明、上海顶天投资何柏延、上海高澈投资苏伟伦、上海和谐汇刘天雨、上海积深资管zhangchuanji、上海玖鹏资产王语加、上海君和立成投资闫志青、上海雷根资管边柃霏、上海汐泰投资冯佳安、上海信托吴杏、上银基金李天豪、申万宏源证券孙毓晨、深圳前海承势资管魏梅娟、深圳市海润达资管黄硕、深圳市海润达资管仇天镝、深圳市惠通基金刘利钊、深圳市九霄投资陈帅、天风证券焦盛、天风证券董懿夫、天风证券何睿清、天风证券王泽华、天弘基金于洋、天弘基金马雪薇、金历投资李乐群、鑫润禾投资刘兴文、信诚基金温阳、信达证券乔林建、信达证券杨兆鑫、兴聚财富8号-WM谭一苇、兴全基金蒋卫华、兴全基金乔迁、兴全基金童兰、雪湖资本刘东、银河基金施文琪、涌容资产陈伟超、禹田资产张宇、远望资产卢春宇、远望资产王超俊、云南信托石宁、中金公司陈江华、中金公司杨亚非、中金公司王一涵、中金公司刘玉雯、中金公司陈达、中金公司宁悦、中金公司陈涛、中金公司武雨欣、中金公司胡跃才、中金公司曹筱、中金公司吴涵泳、中金基金闫芷宁、中融国际信托沙小川、中融国际信托朱虹旭、中信证券张恒源、中信资本叶铮、中意人寿臧怡Yololo Zang、中意资产陈佳欢、中银证券刘航、中银证券董广达、中银证券汤玮亮、中银基金池文丽、中邮基金马姝丽于2021年10月21日调研我司。

  问：在利润导向和聚焦坚果的战略指导下,松鼠前三季度实现了利润的同比改善,后续在利润展望方面如何考量?

  答：公司延续自去年基于“互联网去中心化”环境变化做出围绕“规模与利润”的调整，其中主品牌“三只松鼠”以利润产出作为战略调整期的导向。在公司战略不断清晰化后，前期储备的利润弹药也将发挥作用，后续公司会逐渐加大主品牌“三只松鼠”围绕坚果心智定位下的品牌推广力度，利润展望可参照公司前期披露的股权激励计划中的财务指标。

  答：聚焦坚果战略下，公司通过坚果产品升级和上新、前端资源集中等举措，实现坚果营收占比逐步提升。同时，在市场坚果大宗原材料价格普遍上涨的背景下，公司基于规模优势及统采策略，实现坚果成本较上年同期反而有所优化，坚果毛利率进一步提升。

  答：流量分化背景下，传统电商渠道的下滑需客观看待。过去流量时代，通过占据搜索入口再进行横向扩充品类能带来销售的增长。现在主品牌“三只松鼠”聚焦坚果品类，打造坚果心智，因此就主品牌单个店铺而言很难回到过去的增长。但单店的下滑不代表整体的负增长。一方面虽然单店有极大几率会出现营收下滑，但店铺效率会明显提升；另一方面，依据市场分层，公司将围绕互联网极致性价比的特性增加如量贩装等的产品，带来新的增量。此外，我们还会推出一些独立新品牌，三只松鼠的店铺未来将只是渠道之一，多品牌模式下可能会出现多个店铺，共同去构成整体规模的增长。

  答：公司子品牌小鹿蓝蓝自2020年6月19日上线至今，营收规模持续增长，运营指标逐步向好，连续13个月稳居全网宝宝零食类目第一，市占率超第二、三名之和。前三季度实现全渠道营收3.32亿元，营收快速地增长的同时，小鹿蓝蓝推广费率持续优化，投入产出比逐季提升，第三季度亏损大幅收窄。

  答：“多品牌”战略下，未来公司会持续推出像小鹿蓝蓝这样聚焦某一赛道的独立新品牌。与此同时，过去流量时代下通过占据搜索入口横向扩充品类带动销售增长的模式难以持续，主品牌三只松鼠在聚焦坚果过程中，全品类零食中销售情况较好、具有供应链等优势的单品也会进行子品牌化，但不是作为真正“多品牌”战略的重要组成部分。目前公司正探索线下分销，除了坚果产品外，还需平衡一年四季的销售，因此还需别的产品补充。全品类零食通过子品牌化，在导入分销体系后能与坚果产品的销售节点形成错峰互补，从而带动整体的可持续增长。对于新品牌的创建，从0到1，线上依旧是创建品牌最高效的方式，在时间成本上具有较大优势，这是网络打造品牌的红利；从1到10，则一定要通过快速进入线下渠道，分销模式是很好的抓手，因为从1-10的场景终究在线下。对于松鼠而言，我们应该充分的发挥在线的优势和在线的势能，最终构建大树型的多品牌模式。

  答：中度分销模式由松鼠开创，本质上是要用轻度分销的效率和成本达到深度分销的覆盖率和效果。过去借助零售通等平台分销的轻度分销模式虽然效率很高，但难以把控终端，而传统线下品牌以人海战术为主的深度分销模式效率较低且成本比较高。松鼠的中度分销重点是借力和建体系，借助具有终端服务能力的经销大商来完成终端布局，并通过一套完善的市场规则来进行保障，实现运营效率和成本接近轻度分销。但中度分销模式有两个前提，一是品牌力要足够强，这决定是不是能够在极短的时间内搭建起分销团队，能快速进驻到各大商超系统中；二是线下市场是否为空白，只有空白才有重构渠道的机会，搭建新的规则和渠道效率。这两个前提决定了松鼠在中度分销模式上的独有适配性。

  答：今年6月，公司引入分销负责人，其扎根休闲食品赛道十余年，具备丰富的经销商模式和KA直营模式的实操经验。进入公司后，分销体系快速重组，全国划分为五大战区，并设立市场企划和销售管理部门，同步搭建了230多名优质经销商团队，与80%以上的中国百强连锁商超系统确立经销合作，打造33款经销专供星品，以“品牌驱动+品类扩容+效率提升”的中度分销模式促进线下业务长期可持续发展。

  问：分销的产品与门店及电商的产品是不是有所区隔?分销流通链路较长,如何确定保证产品口感和品质?

  答：区域经销的产品是根据渠道定制的，专供经销商，与门店及电商产品在品类、包装、规格等方面都不一样。大型商超等分销渠道的产品陈列需要视觉上的冲击，强调整组货架的陈列，所以在包装上突出了新的视觉锤。在产品的质量上，分销专供产品应用了全新的抽真空包装及脱氧剂以保证坚果的口感及新鲜度。同时，与传统的批发模式不同，松鼠搭建分销数字化平台，赋能经销商在要货计划、效期管理等方面的决策指导，有效提升动销。

  答：线下门店整体会保持在一个相对来说比较稳定的数量。投食店方面，未来会做较多的调整和控制，联盟小店方面会更加谨慎，同步推出“长城计划”，构建门店标准，注重店铺的运营升级。分销业务在线下整体发展中会更加突出。

  答：过去在调整期内，公司已积累一定利润弹药，当前公司战略规划、品牌定位、渠道布局等都已十分清晰，此时围绕明确的目标进行投放效果会较好。天津秋糖会上，董事长章总强调保持第一，四季度从规模角度值得展望。线上要持续保持第一，控制合理竞争差，基于此我们准备了充分的推广资源和量贩装坚果等新品。线下聚焦分销战场，围绕马上就要来临的年货节，已完成团队、经销商的组建以及分销定制星品的打造。

  三只松鼠2021三季报显示，公司主要经营收入70.7亿元，同比下降2.23%；归母净利润4.42亿元，同比上升67.35%；扣非净利润3.53亿元，同比上升62.02%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入18.09亿元，同比下降8.59%；单季度归母净利润9042.89万元，同比上升18.29%；单季度扣非净利润8881.98万元，同比上升38.01%；负债率43.73%，投资收益4119.91万元，财务费用1097.75万元，毛利率30.71%。

  该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为52.92；证券之星估值分析工具显示，三只松鼠（300783）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。

  证券之星估值分析提示三只松鼠盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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